首页

贵金属贵金属透析

正文

人民币升值背景下中外金价和黄金投资收益关联性研究 2008-03-31 16:09:47 作者：倪成群 来源：期货日报 浏览次数：0

人民币升值背景下中外金价和黄金投资收益关联性研究

2008-3-26

    在本文的第一部分，考虑到人民币还无法自由兑换，国内黄金是以人民币标价的，而国际上主要以美元标价，因此，我们假设中外的黄金市场具有相对独立性，对文中所选的样本不进行汇率调整，也不进行黄金计量单位调整。在第二部分，我们对研究样本进行汇率调整，同时也对黄金计量单位进行调整，标价换算为人民币每克。第三部分对比了前两个部分的研究结果，分析了人民币升值及黄金合约不同的标价对判断黄金价格走势及投资收益是否有显著影响。
     
    文中的数据，我国的黄金价格及黄金标的物为上海黄金交易所AU(T+D)2007年7月至2007年9月的每日收盘价数据；国外黄金价格和黄金标的物为纽约黄金期货主力合约2007年12月到期的2007年7月至2007年9月的收盘价数据。SER01指的是上海黄金交易所AUT+D合约（以人民币/克标价）的黄金日收盘价，SER02指的是纽约黄金期货12月合约（以美元/盎司标价）的黄金日收盘价，SER03指的是纽约黄金期货12月合约（以美元/盎司标价）减去510个基点后的价格，SER06指的是上海黄金交易所AUT+D合约（以人民币/克标价）日收益率，SER07指的是纽约黄金期货12月合约（以美元/盎司标价）的日收益率。
     
    第一部分　国内外黄金价格和投资收益研究
     
    （对数据未用汇率和黄金计量单位调整）
     
    一、对样本数据进行平稳性检验
     
    对2007年7月到9月的上海黄金交易所AUT+D合约（以人民币/克标价）、纽约黄金期货12月合约（以美元/盎司标价）和纽约黄金期货12月合约（以美元/盎司标价）平移510个基点后的价格制作下图可得：两种标价的价格趋势均为向上，但纽约黄金期货价格相对于上海AU(T+D)合约的黄金价格涨幅更大。

    对AUD+T合约价格和纽约黄金期货价格时间序列的一元回归表明，AUT+D合约黄金价格和纽约黄金期货价格时间序列相关性很高，其检验结果也是显著的。AUD+T合约价格的94.12%可以用纽约黄金期货价格来解释，但并不能说AUT+D合约黄金价格的变动就是纽约黄金期货价格的变动引起的，有可能是由于两者的相互作用相互影响，促使各自价格出现了变化，更为可靠的理由是两者都是由共同的或相似的供需关系引起的。
     
    四、研究结论
     
    通过以上实证分析可以看出，对AUD+T合约价格和纽约黄金期货主力合约价格不进行汇率调整，也不进行黄金计量单位调整，两者都不是平稳时间序列，但是两者的日收益为平稳序列。同时，尽管AUD+T合约价格和纽约黄金期货主力合约价格为非平稳序列，但两者的一元回归结果是显著的，并且纽约黄金期货主力合约价格对AUD+T合约价格具有较强的解释力。而AUD+T合约日收益率和纽约黄金期货主力合约日收益率尽管为平稳时间序列，但纽约黄金期货主力合约日收益率对AUD+T合约日收益率的解释力很弱，两者回归结果的各项指标也并不显著。这可能说明，我们对有些影响两地不同合约黄金价格的因素还没有考虑到，影响了检验结果。
     
    第二部分 　国内外黄金价格和投资收益研究
     
    （对数据进行汇率和黄金计量单位调整）
     
    考虑到短短3个月人民币相对于美元已升值1.27%，人民币持续升值的预期已经形成，并有可能加速升值，因此，有必要对国内外的黄金价格进行汇率调整。另外，国内外黄金的计量单位不一致，不便于与第一部分进行对比，故对其计量单位也进行调整。其中，1盎司等于31.1035克。
     
    一、对调整后的样本数据进行平稳性检验

    进行标价和计量单位调整后，将两者进行对比可以明显看出，两者存在一个相对稳定的基差，并且调整后的纽约黄金期货对AUT+D有明显的先导作用，即在两者大趋势一致的前提下，纽约黄金期货首先创新高或新低，然后AUT+D才创新高或新低，纽约黄金期货出现拐点之后，AUT+D才出现拐点。
     
    在第一部分中，笔者验证了2007年7月到9月间上海黄金交易所AUT+D合约和纽约黄金期货12月合约的价格时间序列为非平稳序列，而两者的日收益时间序列为平稳时间序列。当然，对纽约黄金期货12月合约的价格进行标价和计量单位调整后，并不影响其时间序列的平稳性。
     
    二、对调整后的样本数据进行协整检验
     
    1．用最小二乘法求其残差序列做图

    从图可知，深圳新闻资讯 ，两者的残差时间序列基本为平稳时间序列。
     
    2．用ADF单位根检验

    从检验结果可知，AUD+T合约日收益率和纽约黄金期货日收益率时间序列存在协整关系。
     
    三、对调整后的样本数据进行回归分析
     
    SER01=0.9892401459×SER02-1.181491328
     
    AUD+T合约价格和纽约黄金期货价格率时间序列检验结果

    对AUD+T合约价格和纽约黄金期货价格时间序列的一元回归表明，AUT+D合约黄金价格和纽约黄金期货价格时间序列相关性很高，其检验结果也是显著的，AUD+T合约价格的94.12%可以用纽约黄金期货价格来解释。
     
    四、研究结论
     
    通过加入汇率和合约计量单位两个因素，对中外黄金价格变化和收益情况的相关关系的研究结果表明，加入两个因素后，更能说明中外黄金价格及收益的变化关系，美国黄金期货的价格对上海黄金交易所AUT+D的价格有较强的引导作用。
     
    第三部分 　结论
     
    从以上两个部分的研究结论来看，在我国人民币加速升值的背景下，考虑人民币升值因素更能反映我国黄金市场价格的变化。尤其是对上海黄金交易所AUT+D这种特殊的类期货交易制度下的黄金交易，加入人民币因素后美国黄金期货价格对上海黄金交易所AUT+D价格的引导性显得更强、更有说服力。

上传：liuyu